“一时不知如何下笔。”对于其刚发布的基金年报中的市场展望，基金经理吴强（化名）这样评论。
吴强之所以这样说，是因为其管理的基金产品持仓当下已有很大变化，但年报的行文和展望，则贴合2025年年末的持仓架构。这种脱节造成了“言行不一”的情况，两者间出现了比较明显的“背离”。
中国证券报记者观察已发布的基金2025年年报发现，这样的“背离”有迹可循。2025年末，“科技为矛，红利作盾”的持仓结构成为很多基金经理的标配，但经历2026年一季度的市场变化后，很多基金经理的持仓发生了较大变化。以吴强为例，他选择部分止盈科技股，加大对内需、制造等的低估值标的的配置力度，整体偏向防守。
调仓换股有迹可循
吴强所述的持仓调整，是其披露的概况。事实上，通过部分上市公司和基金发布的公告，可以确定地看到基金经理的部分操作。
中天科技日前披露了公司截至3月30日的前十大股东及前十大无限售条件股东名称、持股数量及比例情况。公告信息显示，广发远见智选混合持有公司约3468.22万股。但广发远见智选混合2025年年报显示，中天科技并未出现在其持仓中。这意味着，该基金在今年以来大举建仓中天科技。资料显示，中天科技现已形成通信、电力、海洋、新能源、数字经济等专精特新一企一品深耕模式。
宁波东力截至3月24日的前十大无限售条件股东名单中，出现了中欧价值精选混合身影，其持仓数量为211.60万股。但宁波东力并未出现在该基金2025年末的全部持仓中。宁波东力是中国齿轮行业首家A股上市公司，经过多年的发展，逐步确立了以传动设备、供应链综合服务、门控系统、工程技术服务四大产业为主体，多元并进、专业化发展的经营格局。
吉祥航空披露的截至3月24日的前十大流通股东名单显示，汇丰晋信中小盘股票持有公司2081.76万股。对比汇丰晋信中小盘股票2025年末的持仓情况，今年以来该基金加仓了吉祥航空约332万股。广发价值领先混合对吉祥航空的最新持仓为2066.57万股，2025年末该基金持有吉祥航空1707.66万股。
鼎胜新材截至3月13日的前十大股东名单中，华富新能源股票持有1050万股，但华富新能源股票2025年末的全部持仓中，并未出现鼎胜新材。不过，鼎胜新材是该基金2025年重点交易的标的之一。鼎胜新材是从事各类铝及铝合金板、带、箔材及其深加工制品的研发、生产与销售的高新技术企业。
洁美科技截至3月2日的前十大流通股东名单中，泉果旭源三年持有期混合持有公司1564.21万股，华夏行业景气混合持有公司802.98万股，华夏卓越成长混合持有公司634.69万股，永赢科技智选混合持有公司449.09万股。但根据上述几只基金的年报，2025年末，泉果旭源三年持有期混合持仓洁美科技2068.45万股，华夏行业景气混合持仓971.27万股，华夏卓越成长混合持仓475.57万股，永赢科技智选混合2025年末则未持有洁美科技。洁美科技的主营业务为电子元器件封装及制程材料的研发、生产和销售。
“言行不一”与“季度之变”
一季度的调仓换股，正是吴强在基金年报中“难以下笔”的重要原因。记者梳理发现，上述基金产品在一季度的调仓换股，隐隐显现出一定的偏好和指向。
在吴强看来，一季度，市场环境发生了巨大变化。“地缘政治风险和局部热战冲突带来全球资产的大变化，A股市场不可能无动于衷。”吴强表示。
其中，有风险也有机会。在吴强看来，全球资产的大幅变化中，有几点值得注意：
一是科技股的表现。一方面是科技龙头巨大投入的可持续性值得审视，另一方面是市场风险偏好的整体变化。
二是A股制造行业大类的表现。受下游能源、材料等的涨价影响，制造板块受到明显挤压，但是又有部分标的受益于海外买家需求提升。
三是涨价品种的高波动。看似直接受益于涨价链条的标的，对宏观环境的变化极其敏感，冲突各方的细微表态变化都会引发相关品种巨震。
四是内需消费等板块。一方面是已经持续较长时间的低估状态，另一方面则是资金在全市场的分配格局变化，其确定性也处于微妙状态。
“我在年报中会‘言行不一’，因为那时候，对科技股更为笃定，持仓的进攻性更强。而经过一季度的市场洗礼，包括增减持和调仓换股在内，我的重仓股变动幅度已接近一半。我也并不是行业中的特例。”吴强说。
创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，即使局部冲突缓释，其带来的冲击短期也不会消失，“需要我们修正和调整投资的逻辑”。冲突推升能源与航运成本，加剧输入性通胀与全球滞胀风险，压制的风险偏好会阶段性修复。
“4月继续建议投资者沿周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备框架配置：以‘HALO’策略打底，布局重资产、低淘汰率的资源与高股息板块；聚焦AI出口链、高端制造等新质生产力；兼顾消费复苏与财政发力方向，股债均衡、结构优先，在震荡中把握盈利修复主线。”魏凤春表示。
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